赛事深度解析

难以置信吧？

一家已运营超二十载的燃料电池企业，竟在近两年美股电力板块中异军突起。

2025年初，Bloom Energy股价仅为22.21美元。至今年8月25日，已攀升至217.45美元，一年半内涨幅高达约879%。

更令人瞩目的是，看好Bloom Energy的并非等闲之辈。

“国会山股神”佩洛西，既购入股票，也增持看涨期权。年仅25岁的“AI股神”Leopold，甚至一度将接近十分之一的公开持仓押注于此。

为何众人突然聚焦Bloom？

原因其实很直接：传统燃料电池虽部署便捷，但成本高昂，因而长期缺乏市场。到了AI时代，这一局面彻底颠覆：

电价可以略高，但延迟一年交付则不可接受。

于是，一项十余年来未成气候的老旧业务，突然被AI重新估值。Bloom也从一家传统燃料电池企业，跃升至AI电力短缺这一最热门赛道。

今天，硅基君就来聊聊这一故事。

“冷门股”Bloom终迎“缺电”AI

Bloom Energy的起源，可追溯至NASA。

创始人K.R. Sridhar曾参与火星制氧项目，后将这一电化学反应逆向运用，开发出固体氧化物燃料电池（SOFC）。

2001年，他创立Ion America，2006年更名为Bloom Energy。至2010年，Bloom正式亮相。

发布会于eBay总部举行，施瓦辛格、Google创始人拉里·佩奇、约翰·杜尔均到场支持。Google、eBay、Walmart、可口可乐及FedEx成为首批客户。

当时Bloom的叙事很简单：无需等待电网输送，直接在用户侧发电。

但这一方案的弊端也很明显：成本过高。早期100kW商用设备售价高达70万至80万美元。据Lux Research估算，在不考虑补贴的情况下，Bloom Box发电成本约为13至14美分/千瓦时，而2010年美国商业用电平均零售价仅为10.19美分。

电网更廉价，企业自然缺乏大规模自发电的动力。因此，此后十余年，Bloom虽进入企业园区、医院和数据中心，却始终未能真正打开市场。

直到AI的出现。

需求增长过快，电网已难以为继。Wood Mackenzie预计，美国数据中心容量将从2026年的约24GW，增至2030年的110GW。

到2026年一季度，美国发电机升压变压器交付周期已超160周，高压断路器交付周期也从2023年的77周延长至2025年下半年的125周。

自行建设燃气电厂同样缓慢。2025年燃气轮机平均等待时间已接近5年，价格预计至2027年将涨至2019年的3倍。

一座价值数十亿美元的数据中心，若因缺电导致数万张GPU延迟一年开机，损失可能高达数亿甚至数十亿美元。

相比之下，每度电贵上几美分已无关紧要。这恰好绕过了Bloom最大的短板。

Bloom的Energy Server可直接部署于数据中心现场，利用天然气发电，无需等待大规模输电线路和电网扩容。

此外，其模块化设计可逐台堆叠。最新一代Energy Server单台净输出约325kW。一个100MW项目，大约需要300台设备组合而成。

只要场地和天然气条件具备，即可快速上线。

Oracle已验证了这一点。2025年7月，Bloom宣布为一座美国Oracle Cloud Infrastructure数据中心提供55MW现场电力，并承诺90天内完成供电。

首个系统从部署到完全运行，仅耗时55天。至2026年4月，Oracle直接将合作规模扩大至首批1.2GW，总框架最高达2.8GW。

1.2GW是什么概念？2025年Bloom整座工厂的年产能，也仅约为1GW。

也就是说，仅Oracle首批订单，便已超越Bloom过去一整年的产能。

为何只有Bloom Energy脱颖而出？

若仅看“AI缺电”这一逻辑，所有燃料电池企业似乎都应受益。

但股价表现却截然不同。

从2025年初至今，Bloom Energy上涨约879%，FuelCell Energy上涨113.4%，Ballard Power上涨39.2%，Plug Power仅上涨6.6%。

同一条赛道，股价却呈现出天壤之别。其中差异，很大程度上源于技术路线不同。

Plug Power和Ballard主要采用质子交换膜燃料电池（PEM）。

这一路线高度依赖高纯度氢气。然而，当前氢气的大规模制取、运输、储存和管网，远不及天然气成熟。因此，PEM更适用于备用电源、短时运行，或对碳排放要求极高的场景。

Bloom则采用SOFC，可直接使用天然气。数据中心只需附近有成熟的天然气供应，即可现场发电。从AI数据中心的角度看，门槛大幅降低。

但技术路线仅能解释一半原因。

因为FuelCell Energy采用碳酸盐燃料电池，同样可使用天然气，也在追逐AI数据中心。

2026年1月，它与SDCL签署最高450MW项目意向；6月又与Fit Energy签下最高380MW框架，首个30MW项目计划年内推进。

因此，真正拉开Bloom与其他企业差距的，其实是第二层：商业化能力。

这一差距已直接体现在财务数据上。

2026年二季度，Bloom收入达10.65亿美元，同比增长166%，GAAP营业利润1.82亿美元，经营现金流2.26亿美元。

FuelCell Energy最近一个季度收入仅为3560万美元，毛亏损1290万美元，净亏损7760万美元。换言之，Bloom一个季度的收入，几乎是FuelCell Energy的30倍。

这背后，是Bloom已提前打通了三件事。

第一，客户验证。

Bloom与数据中心运营商Equinix的合作始于2015年。当时Bloom在硅谷SV5数据中心试装1MW；设备运行成功后，2017年扩展至12座数据中心、超过37MW。

至2025年，双方合作已覆盖6个州、19座数据中心，签约规模超过100MW，其中75MW已运行，30MW在建。

连续十年的真实运行，相当于Bloom提前为今天的AI客户完成了一轮漫长的可靠性认证。

第二，标准化交付能力。

Bloom将发电设备制成了工业品。产品端，它将Energy Server打造为325kW的标准发电单元，官方项目配置直接按325kW向上叠加，可组合至几兆瓦乃至数百兆瓦。

最新一代Energy Server，单台净输出约325kW。客户需要10MW，就向上叠加；需要100MW，继续叠加。

Bloom借鉴半导体行业的“copy-exact”思路，一条产线跑通后，新增产能尽可能复制相同的设备、流程和质量控制标准。

今年8月，公司又推出Power Connect。过去许多接线、测试和电气集成工作需在数据中心现场完成，现在Bloom尽量提前在工厂内完成。

设备出厂前即完成大量工作，现场少做一步，便少等一天。公司称，该方案可将现场安装时间减少40%以上。这也是为何Bloom能为Oracle承诺90天供电。

第三，融资。这一点尤其容易被忽视。

AI数据中心缺电，不代表客户愿意一次性支付数十亿美元购买电站。

1GW的Bloom项目，本身就可能需要数十亿美元资本开支。数据中心此前已需购买GPU、建设机房、获取土地，若再要求一次性购买发电设备，许多项目将直接卡在Capex上。

Bloom的解决方案很简单：引入基础设施基金。

2025年，Bloom与Brookfield建立最高50亿美元的项目融资框架。今年6月，这一额度进一步扩大至250亿美元。

模式也很清晰：Brookfield出资购买电站，Bloom负责销售Energy Server，数据中心无需一次性购买设备，只需长期购买电力、容量，或租赁设备。

于是三方均能接受。

Bloom提前获得设备销售和运维收入，Brookfield获取长期基础设施回报，数据中心则将数十亿美元的一次性资本开支，转化为长期用电成本。

至此，Bloom与其他燃料电池企业的差距已然显现。

当其他企业仍在销售发电方案时，Bloom已提供一套高效且可规模化交付，甚至能直接匹配AI数据中心资本需求的电力产品。

这才是它与其他燃料电池企业真正拉开差距的关键。

本文来自微信公众号“硅基观察Pro”，作者：硅基君，36氪经授权发布。